Kryptowährungen beginnen, das traditionelle Finanzsystem zu durchdringen, weshalb die Börsen, die für den Handel mit diesen Kryptoartikeln verwendet werden ins Rampenlicht kommen. Obwohl dezentralisierte Kryptowährungen wie Bitcoin, Ethereum und andere "Blue-Chips" Resilienz gegenüber böswilligen Akteuren und staatlichen Eingriffen gezeigt haben, bieten die Börsen, an denen sie gehandelt werden, einen zentralisierten Angriffspunkt, der zu zahlreichen Hacks und allgemeiner Unsicherheit gegenüber Kryptobörsen geführt hat.

Dezentralisierte Börsen bieten eine Lösung, da sie es den Nutzern ermöglichen, während des gesamten Handelsprozesses die Kontrolle über ihre Kryptowährung – respektive den eigenen Private Keys – zu behalten. Denn es gilt die Regel: Nicht Ihre Keys, nicht Ihre Coins".

Im Folgenden geht es um zwei verschiedene Arten von dezentralisierten Börsen, die sich mit Off-Chain-Auftragsbüchern (Orderbooks) mit On-Chain-Settlement und solchen auf Basis von Smart Contracts. Weiter geht es um einige regulatorische Fragen, die dezentralisierte Börsen (DEX) betreffen.

Der Mehrwert von dezentralen Cryptocurrency Exchanges

Kryptobörsen funktionieren traditionell wie folgt:

Ein Benutzer transferiert entweder Fiat- oder Kryptowährung auf sein Konto und das entsprechende Guthaben wird an der Börse gutgeschrieben. Man verwendet dann das Orderbook und den Liquiditätspool der Börse, um die gewünschten Vermögenswerte zu kaufen und diejenigen zu verkaufen, die man nicht haben möchte. Die Benutzer haben jedoch keine Kontrolle über ihren Private Key und somit auch keine Kontrolle über ihre Kryptowährung.

Abgesehen davon, dass sie gegen die Idee der dezentralisierten Finanzordnung sind, haben sich diese zentralisierten Börsen als Achillesferse der Kryptowährungsmärkte erwiesen. Die Krypto-Baisse von 2014-2015 wurde durch den monumentalen Hack der Börse Mt. Gox ausgelöst, bei welchem Hacker 750.000 - 850.000 Bitcoin im damaligen Wert von ungefähr 450 Millionen Dollar von der japanischen Börse entwendet haben. Erst kürzlich wurde Coinrail gehackt, was zu Panik auf dem Markt führte.

Da diese Börsen als zentralisierter Verwalter für Kundengelder fungieren, stellen sie einen konzentrierten Angriffspunkt, welcher sowohl von Hackern als auch von Regierungsinterventionen ins Visier genommen werden kann. Bei dezentralen Börsen halten die Nutzer jedoch ihre Mittel bis zu einem Peer-to-Peer-Handel selbst. Das Fehlen eines zentralen Servers, der diese Transaktionen ausführt, erhöht die Sicherheit des Handelsprozesses. Ein Handelssystem basiert auf einem Distributed-Ledger-System bedeutet, dass ein Hacker mehr als die Hälfte des Netzwerks verwalten muss, um das System zu kompromittieren.

Eine weitere Sorge, bezüglich der zentralisierten und bis anhin einregulierten Kryptobörsen, besteht darin, dass sie allen Arten von Manipulation unterworfen sind. Zentralisierte Börsen können z.B. durch einen für sie im Voraus bekannten Fall von grossen Kursbewegungen ihren eigenen Handelsauftrag eingeben und entsprechend enorme Gewinne einfahren. In regulierten Märkten ist dies illegal und kontrolliert. Die Dezentralisierung reduziert das Risiko, dass ein solches Front-Running stattfindet und das Vertrauen der Anleger zerstört wird.

Es gibt drei Klassen von dezentralisierten Börsen

Gegenwärtig werden die dezentralen Plattformen auf drei verschiedenen Wegen entwickelt:

1. Auftragsbuch und Abwicklung (Settlement)
Die Architektur der ersten DEX-Generation basierte ausschliesslich auf Blockchain. Jede neue Bestellung oder Anpassung an eine bestehende Bestellung aktualisiert den Status der Blockchain. Trotz des Schutzes der Privatsphäre und Sicherheit der Benutzer macht diese Methode den Austausch illiquid, langsam, teuer und inoperabel.

2. Off-Chain-Auftragsbuch mit On-Chain-Abwicklung
Das auf Ethereum basierende Protokoll 0x führte eine Lösung in Form von Off-Chain-Auftragsbüchern ein. Während die Ausführung von Geschäften auf der Ethereum-Blockchain erfolgt, die den Benutzern die Kontrolle über ihre Gelder bis zum Austausch gibt, werden die Auftragsbücher von Dritten gehostet, die Relayers genannt werden.

Diese Relayer hosten und verwalten Auftragsbücher und verwenden die 0x-Architektur, um ihre Liquidität zusammen zu bündeln und eine robustere Handelsinfrastruktur zu schaffen. Nach dem Einreichen eines Auftrags an den Relayer wartet ein Market Maker darauf, dass ein Nehmer diesen Auftrag ausfüllt, woraufhin der Handel auf der Blockchain vertrauenslos ausgeführt wird.

3. Smart Contract gesteuerte Reserven
Zusätzlich zu den zwei Haupthürden, denen zentralisierte Börsen gegenüberstehen (sie sind anfällig für staatliche Eingriffe und Hacking), funktioniert dieses Modell der Verbindung von Käufern und Verkäufern bei geringer Liquidität suboptimal. Dieses Problem, eingeführt von William Jevons (1875), ist bekannt als das doppelte Zusammentreffen von Wünschen. Er argumentiert, dass es schwierig ist, zwei Parteien mit zur selben Zeit genau gegensätzlichen Bedürfnissen zu finden, um einen Handel durchführen zu können.

Mit Smart Contract gesteuerten Reserven kann ein Benutzer, statt einen Käufer für den Bitcoin zu finden, mit einer externen Reserve handeln, Bitcoin in die Reserve einzahlen und im Gegenzug Ether erhalten.

Das Bancor Protokoll zum Beispiel ermöglicht Smart Token mittels ihrer Smart Contracts immer liquide zu sein (gegen ihre Reservewährungen zu einem algorithmisch berechneten Preis handelbar) und so unabhängig von Handelsplätzen Liquidität und Preisfindung zu erreichen. Smart Token werden direkt über ihren Smart Contract erworben und liquidiert, anstatt über Verkäufer bzw. Käufer.

Indem Bancor durch Smart Contract gesteuerte Reserven ersetzt wird, um einen Verkäufer zu finden, schafft Bancor eine dezentrale Austauschlösung, die in der Lage ist, die doppelte Übereinstimmung der Bedürfnisse zu umgehen und illiquide Token für den Handel zu öffnen.

Die Regulierungslandschaft für DEXs

Das US Bank Secrecy Act (BSA) von 1970 legte umfangreiche Anforderungen an bestimmte Finanzinstitute zur Bekämpfung der Geldwäsche fest. Im Jahr 2013 hat FinCEN, die für die Einhaltung der BSA zuständige Bundesregulierungsbehörde, die Anwendung von BSA im Bereich virtueller Währungen geklärt.

Unter dem BSA fallen Geldsender in zwei Hauptkategorien:

• Administratoren
• Händler

Administratoren sind damit beschäftigt, virtuelle Währung auszugeben, während sie befugt sind, diese virtuelle Währung einzulösen. Während bestimmte DEXs ihre eigene Währung ausgeben, üben sie keine Kontrolle über die einmal in Umlauf befindlichen Token aus, so dass es etwas weit hergeholt ist, sie als Administratoren zu klassifizieren.

Händler wiederum sind an der Annahme und Übertragung von virtueller Währung beteiligt. Da es sich bei DEX nicht um Depotbanken handelt, das heisst, sie nehmen nicht die Mittel des Handelnden in ihre eigene Obhut, ist es unwahrscheinlich, dass sie für die Zwecke der BSA-Konformität in die Definition von Händlern passen würden.

Der zunehmende Umfang von Kryptoassets erfordert einen vertrauenswürdigen Austausch zwischen Token-Assets und daraus folgend ein höheres Mass an Geschwindigkeit, Sicherheit und Interoperabilität. Während die erste Generation dezentraler Börsen nicht mit ihren zentralisierten Pendants in Bezug auf Schnelligkeit und Benutzerfreundlichkeit konkurrieren kann, untersuchen innovative Unternehmer die Verwendung von Off-Chain-Auftragsbüchern und Smart Contract Reserven als mögliche Lösungen für das Börsenproblem.

Für viele ist die Dezentralisierung des Kryptohandels eine wichtige Infrastruktur, die der Industrie Resilienz bieten wird, sollten Regierungen ,wie im vergangenen Jahr in China, Verbote oder Hindernisse im Hanel erlassen.

Dieser Beitrag ist aus dem Englischen übersetzt. Das Original findet sich unter dem Titel «Decentralized Exchanges: Three Types That Will Be Essential For The Crypto Economy» auf www.cryptoglobe.com